增长见顶颓势尽显 Facebook难逃丑闻阴影

知名社交媒体公司Facebook于10月31日美股盘后时段发布了18Q3财报，股价震荡，最终收涨3.13%。

行情来源：老虎证券

而在整个三季度中，FB的股价走势非常糟糕：

7月发布Q2财报之后暴跌19%，市值蒸发1200亿美元，创美股史上最高单日亏损纪录。

在轻微反弹后，持续阴跌，最终整季度下跌32.8%。

那么，曾经一度被投资者当成“货币基金”来使用的大蓝筹在这两个季度里发生了什么？本次财报应当如何看待？老虎投研团队将为您解读。

1.二季度回顾：为什么财报日暴跌19%？

首先，我们回顾一下二季度财报要点。

(1)社交媒体的关键指数MAU和DAU首次出现环比下降

原因之一是自3月“剑桥分析丑闻”后，各国对社交行业的监管不断加强。

欧盟5月开始实施GDPR，致使FB欧洲区当季的DAU立竿见影下降300万，ARPU也受到影响。

原因之二是渗透率较高，用户增长接近天花板。

截至18Q2末，FB的DAU为14.7亿，MAU为22.3亿，全球渗透率高达27%。

考虑到中国市场大概率不会对其开放，而中东非洲有部分地区网络建设尚不完备，可以看到FB很难再有进一步的发展空间。

(2)两年来首次miss营收预期，EPS仅in-line

FB的营收99%来自广告业务，在广告负载早已达到上限的情况下，用户数据的变化对营收的影响相当明显。

请注意，如果只能达到分析师公布的预期，那就意味着很大概率miss了投资者真正的心理预期，因为分析师经常会受公司IR影响，给出相对偏低的预期。

(3)与此同时，广告印象（Advertising Impression）增速上升，18Q2同比+17%，而17Q2是+8%

这说明营收表现不好并不是因为FB的流量变现能力出问题，确实是因为活跃用户减少了。

(4)成本增长大超预期

主因是员工人数同比+51%，而员工中增加最多的是安全和内容和监控人员，管理层称这是为下半年的全球各个重要选举准备。

(5)管理层指引疲软

18H2营收将继续减速；

受安全和营销等领域投入增加的影响，18年总开支将比去年增加50%-60%；

19年总支出增长将超过营收增长；

运营利润率在接下来两年（甚至更长）将下移到30%多的区间。

综上，老虎投研团队认为，FB三季度股价持续下滑的两大因素：

A.增长触顶，尽管盈利仍然稳定，但缺乏想象空间，开始杀估值。

B.隐私泄漏事件给它带来的影响超乎预期，且预计持续时间较长，这进一步加重了估值的压力。

此外，三季度还有其他负面因素，同样给股价带来压力，包括：

扎克伯格被大股东“逼宫”，要求他辞掉董事长的职务，仅担任CEO；

旗下Instagram的联合创始人和CTO即将离职；

美股大盘回调。

2.三季度财报：符合预期，难挽颓势

(1) MAU和DAU持续下滑

本季度总DAU为14.9亿，低于预期的15.1亿；MAU为22.7亿，低于预期的22.9亿。

其中欧洲地区受监管影响DAU和MAU再次环比下跌，美国地区持平，两地用户粘性均出现下滑。

尽管总MAU和DAU仍有9%以上的增速，但主要来自亚太和其他地区，而这些地方的单个用户收入（ARPU）和北美欧洲有显著差距：

因此从收入角度来看，其他地区的增长很难弥补欧洲北美的损失。

(2)营收和盈利略低于预期

本季度营收137.27亿美元，预期138.2亿；调整后EPS为1.76美元，预期1.85（调整税率后）。

老虎投研团队认为，除去用户下滑之外，营收miss的原因还包括：汇率影响、Stories变现能力低于FB平均水平、监管加强影响了广告投放的精准度。

所谓Stories即FB抄袭的Snapchat功能，可以理解成集成在FB自己App里的SNAP小程序。

FB最初将此功能在Instagram上推出，受到广泛欢迎，但再将其复制到脸书主App上后表现不如预期。

而盈利方面不及预期的原因则还涵盖：隐私问题的改善使营业成本上升超预期，造成利润率低于预期。

而且可以注意到，盈利能力是它和推特一个很大的区别：

推特的变现能力一直很差，到18Q3运营利润率也仅达12.1%，而FB近年来一直在40%以上，变现能力是业内最强。

所以FB很难像推特那样“尽管MAU下跌，但由于变现能力大幅提升，盈利仍然大涨”。

(3)管理层指引无法提振市场信心

展望未来，管理层预计Q4营收将环比下降，营业支出增长50-55%；

19年将有40-50%的OPEX增长，资本支出180-200亿美元。

这些略好于此前的预期，但仍然不够提振信心。

并且此后的电话会议上扎克伯格表示19年公司会继续“大幅投资”，安全问题“将得以改善但仍不完美”，造成股价一度下跌5.6%。

(4)子产品仍需要时间才能支撑估值

FB旗下有四大子产品，在主App触顶的情况下，投资者正在期待这些产品能成为新的支柱。

其中最受关注的是Instagram，用户增长非常快，而且渗透率不算高，还有增长空间，甚至有可能进入中国，它有很大的机会成为又一个20亿MAU的App，为FB带来至少每年100亿美元营收。

但此次财报并没有透露更多的关于这些子产品的数据，仅表示“Instagram、信息流和Stories都将是带动公司增长的主要业务”，同时也承认Stories在主App上的推出和变现速度不及预期。

老虎投研团队认为，，恐怕正如扎克伯格所说，“FB的业务需要一段时间才能赶上我们的社区增长”。

小结

综上所述，可以看到本次财报并没有改变Q2带来的基本面趋势，即“增长触顶、开支持续上升”。

可以说，FB现在还能跑赢大盘很大程度上是靠投资者对子产品的预期在支撑，主App已经颓势尽显。

而在如今监管加强的趋势下，即使是子产品，其预期也要打折扣——作为一个营收99%来自广告的公司，隐私监管将相当程度的影响其盈利能力，毕竟精准投放的基础是大数据收集。

老虎投研团队认为，不管是主App还是子产品，如果FB真的在数据管理、舆论引导、假新闻等问题上做出严格的、符合要求的努力，恐怕其成本将远高于公司预期。

此外，数字广告行业已脱离高速成长期，进入成熟阶段也会成为一个限制增长的因素。

总体而言，中短期内FB恐将持续承压。

本文发布于老虎证券社区。老虎证券提示：证券投资是一项有风险的投资行为，投资者需要根据多方信息综合分析制定投资决策，本文只为投资者提供投资知识学习资料，并不构成任何投资建议。